今年上半年鐵合金大幅波動，一季度延續(xù)跌勢，硅鐵、錳硅價格均創(chuàng)近4年來新低；4月起，隨著國內(nèi)宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，黑色系負反饋暫告一段落，鐵合金受供需格局和成本預(yù)期影響開啟超跌反彈行情，其中錳硅漲幅一度超過60%，價格最高逼近10000元/噸關(guān)口，成為上半年商品市場最亮眼品種之一；6月至今，黑色系再度迎來淡季，錳礦熱度降溫，鐵合金盤面量價齊落，回吐前期大部分漲幅。
[A][利潤驅(qū)動 供應(yīng)先減后增]
硅鐵方面，上半年全國硅鐵產(chǎn)量合計263萬噸，同比減少1.9%。分地區(qū)看，內(nèi)蒙古得益于區(qū)位成本優(yōu)勢，前6個月產(chǎn)量同比增長12.9%，至85.5萬噸，是主產(chǎn)區(qū)中供應(yīng)唯一增加的區(qū)域；寧夏、青海兩地產(chǎn)量均在51萬~55萬噸，其中，寧夏產(chǎn)量降幅達16%。進入二季度，伴隨著黑色系價格企穩(wěn)反彈，鐵水成材產(chǎn)量回升帶動鐵合金需求增大和價格止跌，硅鐵廠家利潤快速提升，5—6月產(chǎn)量單周增幅達3%左右，其中5月份廠家利潤每噸最高超千元，為近一年來高位水平。
圖為硅鐵月度產(chǎn)量（單位：萬噸）
錳硅方面，上半年全國錳硅產(chǎn)量合計505萬噸，同比減少8.2%。與硅鐵類似，錳硅產(chǎn)量下降主要由一季度寧夏和南方產(chǎn)區(qū)虧損減產(chǎn)所致。西南及寧夏錳硅產(chǎn)區(qū)成本利潤倒掛疊加庫存積壓嚴重，企業(yè)減停產(chǎn)成為常態(tài)；內(nèi)蒙古上半年產(chǎn)量穩(wěn)中有增，開工率始終維持在66%以上，供應(yīng)比重較去年繼續(xù)抬升8%至51%，行業(yè)龍頭優(yōu)勢不斷強化。二季度，海外錳礦發(fā)運受阻，錳礦和錳硅共振上漲，廠家利潤快速改善，帶動產(chǎn)量回升。6月錳硅產(chǎn)量重回至90萬噸高位，環(huán)比增15%，但高供應(yīng)壓力始終存在。
圖為硅錳月度產(chǎn)量（單位：萬噸）
[B][非鋼產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尚可]
具體來看，除了粗鋼消費同比下降2.4%，金屬鎂、不銹鋼、出口等領(lǐng)域均表現(xiàn)尚可，尤其是金屬鎂上半年產(chǎn)量增長13%，彌補了一部分粗鋼需求的下降。我們重點從粗鋼、出口、金屬鎂三方面進行分析。
鋼鐵行業(yè)在鐵合金下游需求中占比最大。近兩年受地產(chǎn)投資下行拖累，鋼鐵行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年1—5月鋼鐵行業(yè)利潤率為-0.39%。如何提高盈利能力、降本增效是亟須面對的問題。對鋼廠來說，原料的采購和補庫是最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，鐵合金作為“工業(yè)味精”，首當其沖面臨需求收縮的沖擊。因此，鋼廠自去年開始便主動降低爐料庫存天數(shù)，尤其是鐵合金庫存已從往年25~26天平均水平降至目前不足15天。
從經(jīng)濟增長驅(qū)動角度來看，2023年拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，消費、投資、出口對GDP的貢獻率分別為82.5%、28.9%和-11.4%，固定資產(chǎn)投資增速受地產(chǎn)下行拖累明顯。與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大趨勢一致，國內(nèi)鋼材消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，地產(chǎn)用鋼比例從30%一路下降至不足20%，基建用鋼相對穩(wěn)定，同時制造業(yè)及凈出口占比快速增長至55%上方，呈現(xiàn)出持續(xù)擴張勢頭，這與經(jīng)濟整體驅(qū)動由投資轉(zhuǎn)向消費有一定的對應(yīng)關(guān)系。用于建筑行業(yè)的螺紋鋼、線材等長材品種占比顯著下滑，熱軋卷板、中厚板等面向制造業(yè)的板材品種占比逐步增加，與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向一致。再進一步推演，由于螺紋鋼等建筑鋼材對鐵合金用量大于中厚板材，因此，中長期鐵合金的內(nèi)需消費也將跟隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和鋼材結(jié)構(gòu)變化面臨下行趨勢。
出口方面，根據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，今年1—5月海外粗鋼產(chǎn)量3.5億噸，同比增長1.6%，增長主要由印度、土耳其、伊朗等國家貢獻，美、日、韓等國家整體下滑2%~6%。今年我國鐵合金出口整體穩(wěn)中有增，1—5月硅鐵出口19.87萬噸，同比微增0.17%，今年對韓國硅鐵的出口降幅超20%，不過對印尼的出口增長56%至4.2萬噸，完全抵消了對其他國家的出口減量。印尼鎳礦儲量全球第一，帶動本國不銹鋼和電動汽車電池制造業(yè)快速發(fā)展，未來將成為帶動?xùn)|盟地區(qū)鋼鐵需求增長的領(lǐng)頭羊。因此，印尼有望超過日、韓成為國內(nèi)鐵合金出口的主要國家。
金屬鎂方面，作為一種輕金屬材料，它的下游主要分為鎂合金深加工（汽車、3C等）、鋁合金（建筑運輸）和冶金還原劑這三大類。在“雙碳”背景下，金屬鎂未來發(fā)展空間巨大，增量領(lǐng)域主要是汽車和大交通輕量化，但目前汽車行業(yè)用量絕對值處于低位，需求支撐仍顯疲弱。回顧上半年行情，鎂錠及鎂合金出口整體平穩(wěn)，但由于鎂錠下游包含鋁合金、鋼鐵等剛需產(chǎn)業(yè)，此部分需求表現(xiàn)始終偏弱，因此鎂價整體圍繞成本穩(wěn)中偏弱運行。
成本端，國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》,對推動完成“十四五”節(jié)能降碳目標作出重要部署。我們認為，政策或聚焦成本端煤電轉(zhuǎn)型，對于硅鐵—金屬鎂產(chǎn)業(yè)鏈有成本抬升預(yù)期，但仍需關(guān)注后續(xù)政策落地情況。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1—5月鎂錠產(chǎn)量累計36.6萬噸，同比增加9%，生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)出穩(wěn)定，但經(jīng)營多在盈虧線附近徘徊，對硅鐵等原料補庫采購積極性偏弱。總體來說，金屬鎂供需平穩(wěn)，廠家挺價意愿較強，預(yù)計下半年鎂錠產(chǎn)量繼續(xù)維持在6萬~7萬噸/月。
[C][海外澳礦發(fā)運收緊]
二季度錳硅上漲核心驅(qū)動就是海外澳礦發(fā)運收緊，缺口預(yù)期仍存。目前多空分歧集中在廠家錳礦入爐配比調(diào)整，以及非主流國家低品礦的補充替代量。我們認為，中長期錳元素和錳硅供應(yīng)仍過剩，但在澳礦發(fā)運恢復(fù)之前，國內(nèi)高品礦缺口確實存在。截至6月底，國內(nèi)錳礦港口庫存481萬噸，其中，天津港390萬噸，欽州港76萬噸，連云港15萬噸。5月開始港口錳礦庫存降幅放緩，其中，澳礦去庫幅度維持在6萬~7萬噸/周，但受非主流國家發(fā)運增多影響，除澳礦之外，其他礦種庫存平穩(wěn)，拖累港口錳礦價格松動。截至7月上旬，天津港澳礦和南非半碳酸塊價差始終在20元/噸度以上，僅次于2016年的歷史高位。我們認為，在高品礦缺口完全彌補之前，高—低品礦價格將持續(xù)高位，也將帶動低品礦價格重心抬升，下半年錳硅價格仍有成本支撐。
7月3日，康密勞8月對華錳礦報價公布，漲0.7美元至9美元/噸度，氧化礦再獲支撐，下半年需繼續(xù)跟蹤港口庫存變動、澳礦山發(fā)運恢復(fù)時間和其他非主流礦進口增量。
除錳礦之外，其他原料上半年價格走勢穩(wěn)中偏弱。其中，蘭炭和化工焦作為原煤的下游加工產(chǎn)品，上半年價格呈現(xiàn)先跌后穩(wěn)的“L形”走勢。截至6月底，陜西蘭炭小料價格950元/噸，較年初下跌150元/噸，跌幅13.6%；烏海二級冶金焦價格1600元/噸，較年初下跌500元/噸，跌幅23.8%。下半年煤炭供應(yīng)有望環(huán)比回升，但除下游階段性旺季提振之外，需求難有較大提升。預(yù)計煤價延續(xù)震蕩偏弱運行，鐵合金碳元素成本端整體持穩(wěn)。
圖為錳礦進口量（單位：萬噸）
圖為錳礦外盤報價（單位：美元/噸度）
展望下半年，預(yù)計鐵合金價格維持寬幅震蕩，重心較上半年上移。具體看，作為高耗能品種，二季度硅鐵廠家受利潤修復(fù)帶動復(fù)產(chǎn)，下半年現(xiàn)貨仍有累庫壓力。錳硅方面，錳礦仍是主導(dǎo)行情的關(guān)鍵要素，但供強需弱的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，以及海外低品礦發(fā)運增長均制約了供應(yīng)缺口問題的持續(xù)發(fā)酵，錳硅成本重心仍將處于高位。預(yù)計下半年硅鐵價格指數(shù)運行區(qū)間在6500~8300元/噸，錳硅價格指數(shù)運行區(qū)間在7200~10000元/噸。產(chǎn)業(yè)企業(yè)要深化套保意識，兌現(xiàn)盤面保值利潤以實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營目的。（作者單位：中原期貨）
來源：期貨日報網(wǎng)